百年建筑：“金九銀十”到來，水泥行情迎來集中修復

概述：水泥行業(yè)傳統(tǒng)旺季“金九銀十”到來，但整體行情將會呈現(xiàn)“震蕩修復、中樞上移但高度有限”的特征。在供給收縮與政策托底的雙重支撐下，水泥價格會出現(xiàn)階段性反彈，但因房地產(chǎn)深度調整、基建資金約束及產(chǎn)能過剩的壓力，決定了本輪修復難以復制歷史高點，呈現(xiàn)“弱復蘇”格局。

一、水泥行情修復但區(qū)域分化與結構性特征凸顯

水泥價格行情迎來一波修復。8月份全國水泥價格從333元/噸反彈至341元/噸，后因市場需求支撐不足，水泥價格回落至335元/噸，而9月第一周市場需求開始回暖，水泥出庫量環(huán)比提升0.68%，且貴州、廣東、福建、山東、京津冀等多地通知上調水泥價格，因此“金九銀十”期間水泥行情將會迎來一波集中修復。

區(qū)域之間結構性特征凸顯。東北地區(qū)因供需失衡與市場競爭導致水泥價格先漲后跌。京津冀因環(huán)保管控致石灰石供應緊張、成本承壓，天氣轉好施工恢復需求支撐，疊加錯峰停窯供應收緊等因素推動水泥漲價小幅上漲。南方福建、廣東、貴州、重慶、四川、湖北、湖南等地在錯峰生產(chǎn)力度加大的情況下，9月份水泥價格迎來小幅反彈。

二、水泥供給收縮與政策托底的階段性發(fā)力

錯峰生產(chǎn)常態(tài)化與行業(yè)反內卷自律。2025年水泥行業(yè)將錯峰生產(chǎn)從“季節(jié)性調控”升級為“全年常態(tài)化管理”，窯線運轉率維持60%-65%，核心區(qū)域停窯力度超預期。長三角、珠三角等產(chǎn)能集中區(qū)域簽訂“限產(chǎn)保價”協(xié)議，9月停窯天數(shù)增加至25天/月，較2024年同期多5天，直接減少供給約15%。其次龍頭企業(yè)帶頭“控量挺價”，中小產(chǎn)能退出加速，緩解局部過剩壓力。

穩(wěn)需求預期與基建資金邊際改善。房建方面，首套房貸利率降至3.25%、存量項目融資支持等政策釋放積極信號，推動8-9月商品房成交同比回升3%，間接帶動竣工端水泥需求。基建方面，1-8月專項債發(fā)行額同比+15%，超長期國債向交通、市政領域傾斜，長三角、珠三角基建項目開工率提升至80%以上，支撐局部需求釋放。

煤炭價格下行釋放行業(yè)利潤空間。截至9月初動力煤價格同比下降13%，帶動水泥噸成本降低約20元。盡管需求疲軟制約價格漲幅，但成本紅利仍推動行業(yè)噸毛利從上半年的30元回升至40-50元，支撐企業(yè)挺價意愿。

三、水泥需求內生動力不足與長期壓力未解

房地產(chǎn)前端指標拖累需求總量。盡管“保交樓”政策推動竣工端邊際改善，但新開工面積、、開發(fā)投資等前端指標仍處深度負增長區(qū)間，2025年房地產(chǎn)用水泥需求預計下降6%-9%，占總需求比重從35%降至30%以下，成為壓制行情高度的核心因素。

基建量增質弱制約實物工作量。一方面專項債與超長期國債發(fā)行提速，但資金向施工端傳導效率低。其次地方化債壓力下，項目資金實際到位率僅65%，部分基建項目“開工即停工”。另外基建投資向“輕資產(chǎn)”領域傾斜，傳統(tǒng)“水泥密集型”項目投資增速放緩至2.3%，對需求拉動減弱。

水泥供給收縮空間已接近極限。全國水泥產(chǎn)能利用率仍低于70%，錯峰生產(chǎn)已將窯線運轉率壓降至60%左右，進一步收縮空間有限。預計10月中旬錯峰生產(chǎn)力度減弱，全國熟料庫容率將回升，高庫存背景下，企業(yè)難以通過持續(xù)停窯推動價格突破前期高點。

四、短期修復依賴供給收縮，長期高度受制于需求復蘇 2025年“金九銀十”水泥行情的“中樞上移但高度有限”，本質是供給收縮主導的階段性反彈與需求內生動力不足的博弈結果。盡管錯峰生產(chǎn)與政策預期支撐價格中樞上移，但房地產(chǎn)深度調整、基建資金約束及產(chǎn)能過剩壓力，決定了本輪修復難以復制2021年“強旺季”行情，呈現(xiàn)“弱復蘇”特征。（轉載：百年建筑）